“剪横枝”三句，写友人寄梅前情景。首两句化用林逋《山园小梅二首》“疏影横斜水清浅”诗句，言古梅树生长在溪水傍，梅枝长得纵横飘逸，复庵将它从树上剪下来后，倒映溪中的梅枝影也即分成两截，但映在平静似镜的溪水中的梅影却显得更加空疏、自在。“小窗”三句，词人收到梅枝后的情景。言除夕夜词人收到了复庵寄来的古梅枝，就将它们放置在窗台上。梅花的清香给词人的居所带来了春的气息，独守广寒的嫦娥也将月光洒照在梅枝上陪伴词人共度除夜。关于“孀娥”，这里引神话传说，意谓嫦娥独守广寒宫凄凉孤苦，因而与同是孤苦一人独伴梅枝冷清清地过着除夜的词人同病相怜，所以洒照月光来陪词人共度除夜。“古苔”两句，点出一“古”字的特征。词人说：眼前的梅枝已有多年，你看它枝上长着泪痕似的斑斑白霜般的苔藓，它与我头上的苍苍白发互相映衬，足以使人相怜相惜了。这里“苍华”，既形容梅枝上的斑斑苔色，也指词人的花白头发。“料浅雪”两句，补叙送梅情景。料想复庵派人沿着驿道，踏着浅雪，将梅花的清香一路散发在浅雪中的冻草上，紧赶而来，终于在除夜黄昏时送到了我家。上片以时间为序，叙述了友人黄复庵的寄梅枝过程，层次井然。
“行云”三句，写梦中梅神。关于“行云”，宋玉《高唐赋》说，神女“旦为朝云，暮为行雨”。而在这里，是说词人好像在梦中见到梅神冰肌玉骨，身披素缟在风中翩翩起舞。句中“冰肌”、“窈窕”是梅枝的特征，也是将梅花拟人化。“残醉醒”两句，写词人梦醒后感觉。题曰“除夜”，故词人独酌伴梅枝守岁，因酒醉而作梦，梦醒后人却仍在幻觉之中。所以杨铁夫《梦窗词全集笺释》：“梦中见琼娘，方以为真美人，乃醒来闻翠禽声，方知原来是梅。”“翠禽”句，化用梅神传说，据《龙城录》说：“隋开皇中，赵师雄迁罗浮，天寒日暮，见林间酒肆旁舍一美人，淡妆靓色，素服出迎。赵师雄不觉醉卧，既觉，在大梅树上，有翠羽啁唧其上。”词人即用这个传说，演化成一种人梅梦魂相交的意境。“寒泉贮”两句，写词人守岁伴梅达旦。此言时间已过很久，连插着梅枝的壶中泉水也渐渐由冷变暖。只见青灯上的灯光也渐转暗，室外已泛出晓光，词人忽然感到又一个新年到来了。“但恐舞”两句，述惜梅之心。“玉龙”，本喻下雪，这里却是将蝴蝶与白雪的飞舞都用以比喻梅花的凋落，并像它们似的漫天飘舞。这是词人由惜梅而至担心，可见词人对梅花是爱惜备至。下片以词人的心理活动为序，写词人得梅枝后的思维过程。
此词并不是纯客观的咏物，而是以拟人化的手法托物寄情。因为是白梅，词人把它比作琼娘，也就是仙女许飞琼。词人以拟人手法赋予梅花以高洁的品质，同时在这个形象中寄托了自己的理想以及生不逢时的悲哀，这种感叹不仅限于个人，也透露了南宋末年的动乱、衰亡。
束书厚疆圉，自固恐自陷。心兵失铦铓，何药与淬蘸。
十载伏髹几，剥处泽可鉴。两袖月补缀，布褐色为俭。
锐力辟志猛，强识得天欠。馋夫胃脾弱，呕哕负咀啖。
齿牙宁不饕，胸腹卒难餍。精气因迷谬，智慧坠昏垫。
终岁无逸获，手眼役颇厌。去之日悠悠，此身殊泛泛。
吾师新安叟，相啖独醇酽。坐我艨艟舟，目送觅觞滥。
久别俟新异，再见或播摲。讵谓岁月改，忧虞计罂甔。
阘䢆成坐废，谋食类愚暗。学道我所欲，救死恐莫赡。
寒饿疾已痼，日待斗石砭。及兹春靃靡，而乃挂江帆。
得朋丐资斧，欲吐口喁噞。所识半穷乏，不免诧鬼瞰。
世路未可测，光景讵能缆。执理不胜欲，倏忽营两念。
纳睛入胸膈，反目自鞫勘。可怜文字腹，呀然告虚歉。
饥肠时一鸣，苦心倏藏敛。以兹焚脏府，奚待灶木㮇。
所嗟肝与胆，雪亮一古剑。本无机械巧，不畏穿窬舚。
对书识弥旷，当仁意稍僣。浩然敌外铄，自得足隐验。
滩涡移旧痕，岸树坼新艳。及时彼诚能，流瞩我亦暂。
观物拾奇悟，识字增默忏。纤夫曳舟上，去波有余憾。
行当悃图史，朗诵越天堑。