这是一首咏史词，作者词中从杨贵妃喜食鲜荔枝，玄宗命人从岭南、西蜀驰驿进献一事发抒感慨，歌咏唐天宝年间玄宗荒淫、杨妃专宠的史事，给世人以深刻的戒鉴和启迪。
本篇集中笔墨，单就杨妃喜食鲜荔枝，玄宗命人从岭南、西蜀驰驿进献一事发抒感慨。开头三句从五岭荔枝成熟写起。首句点明产地产时，次句点明荔枝成熟，第三句描绘荔枝的外形内质，次第井然。荔枝成熟时，果皮呈紫绛色，多皱，果肉呈半透明凝脂状，这里用“绛纱囊里水晶丸”来比况，不但形象逼真，而且能引发人们对它的色、形、味的联想而有满口生津之感。
接下来两句，承首句“五岭”，专从产地之遥远托讽致慨。“可惜天教生处远，不近长安。”似故意模拟玄宗惋惜遗憾的心理与口吻，又似作者意味深长的讽刺，笔意非常灵动巧妙。从玄宗方面说，是惋惜荔枝生长远离长安的岭南，不能顷刻间得到，以供杨妃之需；从作者方面说，则又隐然含有天不从人愿，偏与玄宗、杨妃作对的揶揄嘲讽，而言外又自含对玄宗专宠杨妃、为她罗致一切珍奇的行为的批判。
过片“往事忆开元”句一笔兜转，点醒上片。说“开元”而不说“天宝”，纯粹出于音律上的考虑。“妃子偏怜”及以下“驿使”本《新唐书·杨贵妃传》：“妃嗜荔枝，必欲生致之。乃置骑传送，走数千里，味未变，已至京师。”这里的“偏”与上片的“天教”正形成意味深长的对照。
结尾三句“一从魂散马嵬关，只有红尘无驿使，满眼骊山”。“魂散马嵬关”，指玄宗奔蜀途中，随行护卫将士要求杀死杨妃，玄宗不得已命高力士将其缢死于马嵬驿事。“红尘”用杜牧《过华清宫绝句》“一骑红尘妃子笑，无人知是荔枝来”意。驿使，指驰送荔枝的驿站官差。这三句既巧妙地补叙了当年驰驿传送荔枝的劳民之举，交待了杨妃缢死马嵬的悲剧结局，而且收归现境，抒发了当前所见所感：热闹的新丰道上，被过往行人车马扬起的红尘依然如故，但驰送荔枝的驿使却再也见不到了。词人对淫侈享乐、乱政误国的历史教训并不直接说出，只用“有”、“无”的开合相应与“满眼骊山”的景象隐隐透露，显得特别隽永耐味。
上帝通明阙，神霄广爱天。九光环日月，五色丽云烟。
紫宙开三极，琼璈列万仙。希夷尘境断，彷佛玉经传。
妙道逢昌运，真王抚契贤。龟图规大壮，龙位正纯乾。
穹昊亲无间，皇居掇自然。刚风同变化，梵气共陶甄。
层观星潢上，重闉斗柄边。摩空七雉峻，冠峤六鳌连。
梦想何尝到，阶升信有缘。昕朝初放仗，密燕忽闻宣。
清禁来鸣佩，修廊列并肩。兽铺金半阖，鸾障绣微褰。
霁景流庭砌，雷文绘桷梴。宫帘波锦漾，殿榜字金填。
花拥巍巍座，香浮秩秩筵。嵩呼称万亿，韶奏侍三千。
华岁称尧历，元玑候舜璿。冰霜知腊后，梅柳认春前。
造化应呈巧，芳菲已斗妍。樛枝雕槛小，多叶露桃鲜。
错落飞杯斝，锵洋杂管弦。承云歌历历，回雪舞翩翩。
黼幄祥氛合，铜壶永漏延。镐京方置醴，羲驭自停鞭。
乃圣情弥渥，诸臣意更虔。宗藩亲鲁卫，相芾拱闳颠。
侧弁恩光浃，中觞诏跸旋。宝薰携满袖，御果得加笾。
要赏嬉游盛，俄追步武遄。腾身复道表，送目夹城堧。
仰揖苍龙象，旁临艮岳巅。讴谣纷广陌，箫鼓乐丰年。
赫弈攒轮幰，珍奇集市廛。博卢多袒跣，饮肆竞蹁跹。
蕃衍开朱邸，崔嵬照彩椽。桥虹弯矗矗，江练泮溅溅。
击柝周庐晚，张灯别院先。馀霞摇绮晕，列宿泻珠躔。
浩荡三山岛，棱层十丈莲。再趋天北极，却立榻东偏。
既用家人礼，仍占圣制篇。兕觥从酩酊，蟾魄待婵娟。
转盼随亲指，环观得纵穿。曲屏红浪蹙，巨柱赤虬缠。
光透垂葩井，晶衔带璧钱。萧台千级峻，重屋八窗全。
就席花墩匝，行尊紫袖揎。交辉方烁烁，起立复阗阗。
邃宇会宁过，中宵胜赏专。铺陈尤有韵，清雅不相沿。
户箔明琼串，栏釭水碧棬。规模商甗铸，款识鲁壶镌。
秦曲移筝雁，唐妆俨鬓蝉。窄襟珠缀领，高朵翠为钿。
喜气排寒冱，轻飔洒静便。层床藉玑组，方鼎炷龙涎。
玛瑙供盘大，玻瓈琢盏圆。暖金倾小榼，屑玉酿新泉。
帝子天材异，英姿棣萼联。频看挥斗盌，端是吸鲸川。
推食俱均逮，攘餐及堕捐。海螯初破壳，江柱乍离渊。
宁数披绵雀，休论缩项鳊。南珍誇饤饾，北馔厌烹煎。
赐橘怀赪卵，酡颜釂宝船。言归荷慈惠，末节笑拘挛。
放钥严扉启，笼纱逸足牵。冰轮挂银汉，夜色映华鞯。
人识重熙象，功繄独断权。五辰今不忒，六气永无愆。
天纪承三古，时雍变八埏。比闾增版籍，疆埸罢戈鋋。
文轨包夷夏，弦歌遍幅员。恢儒荣藻荐，作士极鱼鸢。
肯构诒谋显，多男景祚绵。迓衡常穆穆，遵路益平平。
亭障今踰陇，耕耘久际燕。恩渐鲸海涨，威窜犬戎膻。
东拟封云岱，西将款涧瀍。琳科宣蕊笈，玉府下云軿。
帝籍勤初播，宫蚕长自眠。茧丝登六寝，稃米秀中田。
庙鹤垂昭假，坛光监吉蠲。灵芝滋菌蠢，甘醴涌潺湲。
合教庞风革，颁经众疾痊。雨随亲祷降，河避上流迁。
执契皇猷洽，披图福物骈。太和输橐籥，妙用绝蹄筌。
此会君臣悦，应光简册编。雅称鱼罩罩，颂述鼓咽咽。
讵比千龄遇，犹闻四始笺。羁臣起韦布，陋质愧驽铅。
骤俾陪机政，由来出眷怜。恩方拜纶綍，报未效尘涓。
密席叨临劝，凡踪第曲拳。虽无三峡水，曾步八花塼。
圣谕知难称，才悭合勉旃。钧天思尽赋，剩续白云笺。
高秋鸿雁来，仲春鸿雁归。关河道路远，沙场声韵悲。
去年曾寄帛书去，回文织就相思句。稿砧远在边城戍，高楼不见绝心绪。
愁多别久泪阑干，何日归来再合欢。一听归鸿一生怨，杨子江南春雨寒。