这是一首以蝴蝶为吟诵对象的咏物词。
开头两句写双双对对的江南蝴蝶在傍晚的阳光下翩翩飞舞。“身似何郎全傅粉”，《世说新语·容止》：“何平叔（晏）美姿仪，面至白，魏明帝疑其傅粉，正夏月与热汤饼，既啖，大汗出，以朱衣自拭，色转皎然。”此句以人拟蝶，以何郎傅粉喻蝶的外形美。蝶翅和体表生有各色鳞片和丛毛，形成各种花斑，表面长着一层蝶粉，仿佛是经过精心涂粉装扮的美男子。“心如韩寿爱偷香”，据《世说新语·惑溺》与《晋书·贾充传》载，“韩寿美姿容。贾充辟为司空掾。充少女贾午见而悦之，使侍婢潜通音问，厚相赠结，寿逾垣与之通。午窃充御赐西域奇香赠寿。充僚属闻其香气，告于充。充乃考问女之左右，具以状对。充秘之，遂以女妻寿。”此处也是以人拟蝶，以韩寿偷香喻指蝴蝶依恋花丛、吸吮花蜜的特性。典故随意拈来，妙笔天成，运用得极其生动、贴切。“傅粉”、“偷香”，从外形与内质两方面概写了蝴蝶的美貌与特性，这两句为整首词的词眼。接着一句“天赋与轻狂”，挽住上片，又启迪下片。“轻狂”者，情爱不专一、恣情放浪也。
下片就“轻狂”二字生发，先写傍晚下了一场小雨，雨一停，浪蝶便度翠穿红地忙乎起来。“薄翅腻烟光”一句体物入微，状写精妙，选词用字准确、熨贴。蝴蝶的粉翅是薄而有些透明的，当它沾上雨水之后，翅上的“粉”便变“腻”了。“烟光”指的是雨后的晚晴夕照。斜阳透过沾水发腻的粉翅，显得朦朦胧胧，宛似笼罩在一片缥缈的烟雾之中了。
轻狂的蝴蝶自有轻狂的朋侣“游蜂”、“飞絮”相伴。蝴蝶伴随狂蜂、飞絮到处宿粉栖香，“长是为花忙”。结句回应了上片的“天赋与轻狂”，以“为花忙”的具体意象点出“轻狂”。“花”字意蕴双关，亦物亦人。全词一纵一收，上下关合，联密而自然。
欧阳修这首咏蝴蝶词，既切合蝶的外形与内质，又不单单滞留在蝶的本身，而是以拟人化手法，将蝶加以人格化，亦蝶亦人，借蝶咏人，通过两个切题典故－－何郎傅粉与韩寿偷香，惟妙惟肖地把蝶与人的“天赋与轻狂”、“长是为花忙”的特点巧妙地绾合起来，将何郎、韩寿的禀赋一古脑儿倾注在专以粉翅搧情、以恋花吮蜜为营生的浪蝶身上，把自然的动物性与社会的人性融合为一体，在蝴蝶的形象中集中了风流浪子眠花卧柳、寻欢作乐的种种属性，蝶就成为活脱脱的轻狂男子的化身。反过来，作者又含蓄地讽刺了那些轻狂男子身上过多的动物属性。如果这首词抽去了何郎与韩寿两个典故，它仅止于表面的咏蝶而已，失去任何内涵寓意，自是淡乎寡味了。
五代毛文锡有《纱窗恨》云：“双双蝶翅涂铅粉，咂花心。绮窗秀户飞来稳，画堂阴。二三月爱随柳絮，伴落花、来拂衣襟。更剪轻罗片，傅黄金。”可以看到毛词咏蝶仅止于蝶而已，虽然在艺术技巧上也有某些可取处，但比之欧词，在思想艺术境界、审美情趣与价值上自然要逊色得多了。汤显祖评《纱窗恨》词云“‘咂’字尖，‘稳’字妥，他无可喜句。”（汤显祖评本《花间集》卷二）显然，其所以“无可喜句”，主要不如欧词之有寄托。蒋敦复说：“词原于诗，即小小咏物，亦贵得风人比兴之旨。”（《芬陀利室词话》）欧词咏物而又咏怀，这是取得成功的重要原因。
海南天空月皓皓，三山如拳海如沼。绿衣歌舞不动尘，海仙骑鱼波袅袅。
翩然而来坐芳草，皎如白月射林杪。洗妆不受瘴烟昏，缟袂初逢鸿欲矫。
手持昆山老人篴，黄鹤新腔知音少。江南吹断桃叶肠，雨声夜坐巫山晓。
滇南僻绝徼，四境无通津。闾阎稀百货，糠覈供饔飧。
惟有林麓富，到处瞻嶙峋。时于瘴氛外，光气疑金银。
铜山列坑阜，盘盘郁青云。灵苗吐一线，中有不赀珍。
汤丹最雄厚，疏处诸峰尊。茂麓及落雪，灿列三星文。
其余复闲错，宝藏粉峮嶙。青金次三品，哗嚣陋瑶琨。
元气盛扶舆，钟此洱海漘。神皋与天府，宁复夸蜀秦。
粤稽此何始，中天际昌辰。皇风美沕穆，氓俗崇庞淳。
狱市一以寄，府藏多朽陈。货惟恶弃地，利即常因民。
维兹天末产，远近初未闻。取携既不禁，有无亦能均。
豪家㣥糗粮，贫子四体勤。采为冶铸用，利泽通无垠。
资此田布饶，偿彼万用屯。遂令荒瘠区，熙熙日如春。
问此遵何术，清净无纷纭。纵复遇贪墨，民气依然驯。
后始置官厂，仅亦云司存。偷夺岂不惩，宽大固所敦。
征商比市易，已责同券焚。在纲诚有条，网漏舟还吞。
受值未及半，奇赢已多门。公私两给足，欢然意交欣。
于戏又一时，美善难具论。岂惟宽得众，信亦均无贫。
大钧有斡运，时事旋飙轮。赫赫李少保，闳议排因循。
辍彼海道贩，易以滇产殷。转输供九府，岁倍百万钧。
下以减商负，上以资俸缗。挹注一转手，变通如有神。
滇铜从此著，乞求断户辚。近疆逼黔粤，远通汉渭滨。
各购巨万计，符牒日委填。滇中官吏懦，应命如响臻。
竭泽网鲲鲕，非时穷斧斤。日给犹不暇，仰屋空吟呻。
譬如百金产，饭饱衣粗温。那堪一家食，分减赡四邻。
瓶罍日以罄，脂膏日以朘。坐看好家室，终窭不自振。
官司勇从令，疾苦畴咨询。鞭箠到斑白，逋逃动成群。
大官号晓事，封章彻天阍。皇仁沛丰泽，稠叠施醲醇。
三五老商客，感泣沾裳巾。皮骨幸犹在，誓当输骸筋。
四远召工匠，要约为弟昆。晨朝集洞口，赤立褫衣裙。
篝镫戴其首，千仞穷冥昏。铦锋石齿触，断壁苔斑扪。
当暑苦疫万，毒雾杂炎雰。冬寒体生粟，手龟足亦皲。
倾身营一饱，忍饥还夕曛。洞中况偪侧，气咽不得伸。
上如缘垤蚁，下如负山蚊。伛偻如肿背，惨黯如幽魂。
作劳岂不剧，未死期酬恩。昊天诚罔极，躯命何足云。
矿路日邃远，开凿愁坚珉。曩时一朝获，今且须浃旬。
材木又益诎，山岭童然髡。始悔旦旦伐，何以供灶薪。
奸商巧居奇，析利争狺狺。膏油贵石髓，菽粟珍兰薰。
是物叹空乏，百役来逡巡。以兹艰采鍊，动遭宫府嗔。
假贷息倍称，剜肉犹疮痕。程课岁难副，逋累陈相因。
路穷思变计，由旧兼图新。穷山走暗夜，望气觇纷纭。
夤缘循矿脉，斧斗声磤磤。始焉见鸡窠，微茫辨胎浑。
尺寸稍进步，快若王路遵。半山阻石硖，缩手呼苍旻。
幸而得堂矿，室家象溱溱。欢呼山震动，转告川横奔。
五体竞投地，至心礼能仁。行当纾积困，富与封侯伦。
鼓锐更深入，气夺千人军。岂知涌水出，大隧惊渊沦。
前劳付一掷，千万为沙尘。况或山腹空，崩颓断云根。
划如土委地，一毙数百人。丛骸埋乱石，隐隐成丘坟。
兽死息犹弗，鸟死哀鸣频。如何此奄忽，寂寂声响泯。
家远莫闻知，谁来荐溪蘋。穷泉闭幽翳，终古冤沈湮。
深宵闻鬼哭，寒风闪阴磷。吁嗟人命贱，曾不如鸡豚。
有生皆苦境，厂民倍苦辛。利被遍亿兆，不能庇一身。
福先即祸始，倚伏理信真。铜山实阶厉，恨不为原畇。
顾惟造化伟，一物烦陶甄。山海殖财货，岂以灾芸芸。
阴阳有翕辟，息息相绵匀。尽取不知节，力足疲乾坤。
周京制圜法，斯以关经纶。生民共日用，所贵利溥存。
多寡有分数，远迩无畦畛。剂量一失理，悲乐区以分。
八政首食货，邦本念尤廑。百姓苟不足，何资奉君亲。
我愿司计吏，治丝慎无棼。钱币诚所重，民劳亦宜慬。
忍待盈科进，长养春木芚。阜成庶可致，永永垂谟勋。
小子实孱劣，守官祇恂恂。忧心日如捣，凋敝殊未竣。
顾之增汗战，何以答圣君。作诗谂后来，幸勿轻反唇。